حتى الآن في عام 2024 استمرت أسواق الأسهم العالمية في الأداء الجيد دون اظهار أي علامات على التراجع، وبصرف النظر عن التصحيح الطفيف في شهر أبريل استمرت الأسواق في التحرك صعوديًا في تحدٍ لأسعار الفائدة العالمية المرتفعة بشكل كبير التي هندستها البنوك المركزية العالمية، وحتى بيانات التضخم الأقوى لفترة أطول لم تردع مسيرة الأسهم إلى الأمام.
مع انتقالنا إلى النصف الثاني من عام 2024 تباعدت التوقعات الاقتصادية والسوقية بشكل متزايد، حيث يبدو أن التضخم آخذ في التباطؤ لكن الإشارات المختلطة حول قوة سوق العمل وغيرها من المجالات الاقتصادية جعلت من الصعب على المستثمرين تحديد موعد بدء البنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، من المرجح أن تخفض البنوك المركزية الكبرى الأخرى أسعار الفائدة في وقت أبكر من الولايات المتحدة، ولا نزال نتوقع خفض أسعار الفائدة من قبل البنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أو مرتين هذا العام، ومن المرجح أن التضخم سيستمر في التباطؤ ولكن ليس في خط مستقيم مما قد يؤدي إلى استمرار تقلبات السوق.
الأسهم والاقتصاد في الولايات المتحدة: مسارات متباينة
لقد شهدت بعض قطاعات سوق تداول الأسهم في الولايات المتحدة تعافٍ أقوى هذا العام مقارنة بقطاعات أخرى، مع ظهور عدد متزايد من “الانقسامات” في البيانات الاقتصادية.
على سبيل المثال: بعد التباطؤ الواضح في كل من قطاعي الخدمات والتصنيع على مدى العامين الماضيين عاد قطاع الخدمات إلى التسارع، كان هناك أمل حول عودة التصنيع مؤخرًا إلى التوسع لكنه كان قصير الأجل، بالنظر إلى المستقبل، نتوقع أنماطًا أكثر تقلبًا لكل من قطاعي الخدمات والتصنيع.
ومن الأمثلة الأخرى الفارق المتزايد بين مسحين شهريين ينشرهما مكتب إحصاءات العمل (BLS): مسح المؤسسات ومسح الأسر، المسح الأول مستمد من حساب قوائم رواتب الشركات (أي عدد الوظائف التي تم إنشاؤها أو إلغاؤها) ويشير إلى أنه تم إضافة 6.9 مليون وظيفة خلال العامين الماضيين، ولكن المسح الثاني الذي يحسب منه معدل البطالة يشير إلى أن معدل نمو الوظائف كان أقل من نصف هذا عند 3.2 مليون وظيفة، ومن الجدير بالذكر أن مسح الأسر يميل إلى أن يكون أكثر دقة.
وفي خضم هذه الاختلافات وغيرها من البيانات، تقلبت التوقعات بشأن موعد بدء البنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، ونحن نعتقد أن التضخم سيستمر في التباطؤ ولكن مع نوبات من التقلب، مما يؤدي إلى توقعات متوترة حول سياسة الاحتياطي الفيدرالي.
وفي غياب تحرك سريع نحو الانخفاض في التضخم الأساسي (وهو أمر غير مرجح)، فإن الضوء الأخضر للبنك الاحتياطي الفيدرالي لبدء تخفيف السياسة ربما يقع على عاتق سوق العمل (التي لم تظهر حتى الآن سوى ضعف طفيف).
وفيما يتصل بسوق الأسهم، ينبغي أن تكون العائدات المستقرة على سندات الخزانة داعمة لسوق الأسهم، ولكن التحرك الأكثر حدة إما إلى الأعلى (مدفوعا بتسارع التضخم) أو إلى الأسفل (مدفوعا بنمو اقتصادي أضعف كثيرا) من المرجح أن يؤدي إلى أداء أضعف أو تقلبات أعلى في وسوق الأسهم.
نظرًا لإمكانية التقلب، نقترح التركيز على الشركات ذات السمات عالية الجودة مثل هوامش الربح القوية والمراجعة التصاعدية لتقديرات الأرباح ونسب تغطية الفائدة المرتفعة، قد تكون هذه الشركات في وضع أفضل لتجاوز الصعود والهبوط المحتملين.
مراقبة البنك الاحتياطي الفيدرالي
لقد دخلنا عام 2024 متوقعين أن يخفض البنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي ثلاث إلى أربع مرات هذا العام، بإجمالي تراكمي يتراوح بين 75 إلى 100 نقطة أساس (أو 0.75% إلى 1%) من نطاقه الحالي من 5.25% إلى 5.5%، ومع ذلك، نظرًا لمرونة الاقتصاد وعناد التضخم والتوجيه من البنك الاحتياطي الفيدرالي، فقد تم تقليص تلك التوقعات إلى خفض واحد أو اثنين من أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لكل منهما.
حتى بعد أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، فإن سبب التخفيضات سيكون مهمًا لتقييم حجم التيسير في المستقبل، مع احتمال أن تكون بيانات التضخم والتوظيف هي المؤشرات الرئيسية.
الأسهم العالمية والاقتصاد: البناء على التعافي
بعد أن سقط ربع أكبر 45 اقتصادًا في العالم في حالة ركود في عام 2023 جلب النصف الأول من عام 2024 انتعاشًا اقتصاديًا عالميًا، مما ساعد في رفع مؤشر MSCI العالمي بنحو 10%، وفي حين نتوقع أن يبني النصف الثاني من العام على هذا التعافي فقد يتميز بتباعد في سياسة البنوك المركزية، بمعني استعداد البعض لخفض أسعار الفائدة في وقت أبكر من البنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، بالإضافة إلى المخاطر المتعلقة بالانتخابات والتي لديها القدرة على زيادة تقلبات سوق الأسهم.
لقد أدى التباعد المتزايد بين توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي وتلك الخاصة بالبنوك المركزية الكبرى الأخرى إلى تعزيز الدولار حتى الآن هذا العام، لأن أسعار الفائدة المرتفعة يمكن أن تجعل الاحتفاظ بالعملة أكثر جاذبية، ومع احتمال قيام البنوك المركزية غير الأمريكية بخفض أسعار الفائدة بشكل أكثر عدوانية ارتفعت تقييمات الأسهم، مما عوض عن الضغط على الأداء من انخفاض العملة للمستثمرين المقيمين في الولايات المتحدة.
قد تشهد الانتخابات خلال عام 2024 اكتساب الشعبويين في جميع أنحاء العالم أرضية وتحويل السياسات بعيدًا عن التجارة الحرة والإصلاحات المؤيدة للسوق مما قد يساهم في تقلب السوق، عقدت المكسيك (أكبر شريك تجاري للولايات المتحدة) والبرلمان الأوروبي انتخابات للتو، وستعقد المملكة المتحدة انتخابات في يوليو، وبالطبع، ستعقد الولايات المتحدة انتخاباتها في نوفمبر، قد تستجيب الأسواق بشكل سلبي لتوقعات ارتفاع التعريفات الجمركية والاحتكاكات التجارية التي قد تؤدي إلى زيادة التضخم وتثقل كاهل الصادرات.
ما الذي قد يعرقل الاتجاه الصعودي لسوق الأسهم في النصف الثاني من العام؟
يعتقد المحللون أن هناك ثلاث أسباب قد تدمر النصف الثاني من عام 2024 هي سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي والديون وانتشار الحرب.
الاحتمال الأول: هو حديث البنك الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة قبل وقت طويل من دون أي دليل على أن التضخم يتجه بأمان إلى ما دون هدفه السنوي البالغ 2%، كما أن الأسواق تكهنت هبوطًا اقتصاديًا ناعمًا، إذا كان الهبوط صعبًا (أي أن أسعار الفائدة المرتفعة تحطم سوق العقارات التجارية أو البنوك الإقليمية) فقد يكون الركود هو الفصل التالي.
الاحتمال الثاني: هو سوق السندات المتراجع، العائدات حتى الآن سلبية لمؤشرات الدخل الثابت، تستمر منحنيات عائد السندات في الانعكاس مع ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة الأجل عن أسعار الفائدة الطويلة الأجل، وهذا هو أطول فترة انعكاس مسجلة على الإطلاق.
توجد المنحنيات المقلوبة لأن البنك المركزي يرفع أسعار الفائدة القصيرة الأجل فوق أسعار الفائدة الطويلة الأجل لإبطاء النشاط الاقتصادي، وتنتهي المنحنيات المقلوبة دائمًا تقريبًا بالركود، ويُظهِر التاريخ أن واحدًا فقط من كل عشرة ينتهي بهبوط ناعم، وعلاوة على المنحنى المقلوب، تضخمت حاجة الخزانة إلى جمع رأس المال في أسواق السندات بشكل كبير مع تضخم الإنفاق المالي كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي إلى مستويات زمن الحرب، ويتم استخدام كل هذا الدين الإضافي لتغطية احتياجات الإنفاق الحالية، وتستهلك أسعار الفائدة المرتفعة المزيد من دولارات ميزانية الحكومة وتدفعنا إلى منطقة الإنفاق بالعجز.
الاحتمال الثالث: هو عدد الصراعات المسلحة العسكرية التي تشن في أوكرانيا والشرق الأوسط، تدعم الولايات المتحدة كلتا الحربين بمنح ضخمة من المال والأسلحة، ويمكن للحروب أن تنتشر، وقد تعاونت الصين مع روسيا وإيران لتحدي عزم حلف شمال الأطلسي، وإذا اندلعت هذه الصراعات في نطاق أوسع فمن المرجح أن يتبع ذلك اضطراب محتمل في السوق.
لا نقول إن هذه الاحتمالات الثلاثة ستقلب الوضع رأسًا على عقب، ولكن إذا فعلت ذلك، فإن توقعاتنا ستتغير.
بشكل عام، نحن متفائلون بشكل مريح بشأن نمو قيم الأصول المالية لبقية العام، فهذا عام انتخابي، حيث تميل سنوات الانتخابات إلى أن تكون سنوات جيدة للأسواق المالية، يستمر التحفيز المالي في التدفق ويخبرنا التاريخ أن السنوات الجيدة تتبع السنوات العظيمة، ومن المرجح أن يستمر الفائزون في النصف الأول من عام 2024 في الأداء الجيد لبقية هذا العام.
